بررسی خصوصیت پناهگاه امن اوراق دولتی و فشارهای تورمی

اوایل سال جاری، تشدید درگیری‌ها در خاورمیانه منجر به کاهش شدید شاخص‌های سهام و افزایش قیمت انرژی شد، اما قیمت اوراق قرضه بلندمدت دولتی در اقتصادهای پیشرفته بزرگ نیز کاهش یافت. این امر باعث شد برخی مفسران این فرض را که اوراق دولتی در زمان افزایش ریسک‌گریزی رشد کرده و به عنوان پناهگاه امن برای سرمایه‌گذاران عمل می‌کنند، زیر سوال ببرند. در این یادداشت استدلال می‌شود که نوع شوک اقتصادی و پویایی‌های تورمی در تعیین اینکه آیا اوراق بیمه سبد سهام را فراهم می‌کنند یا خیر، نقش بسیار مهمی دارند.

متعارف این است که بانک‌های مرکزی باید از شوک‌های عرضه موقت چشم‌پوشی کنند، اما این شوک‌ها ممکن است پایدار بوده و اثرات دور دوم بر انتظارات تورمی داشته باشند. در چنین محیطی، بازارهای صعودی ممکن است مسیر سیاستی بسیار بالاتری را در واکنش به شوک‌های عرضه نامساعد قیمت‌گذاری کنند که این امر پویایی‌های سنتی پناهگاه امن را تضعیف می‌کند. در مقابل، هنگامی که تورم نزدیک به هدف باشد، اوراق می‌توانند حتی در واکنش به شوک عرضه نامساعد نیز رشد کنند زیرا بانک‌های مرکزی می‌توانند نرخ بهره را کاهش دهند.

پژوهشگران با استفاده از داده‌های تاریخی مربوط به همبستگی‌های سهام و اوراق و پیش‌بینی‌های تورمی در سه اقتصاد پیشرفته بزرگ نشان می‌دهند که خاصیت پوشش ریسک اوراق به پایداری انتظارات تورمی و فشارهای تورمی بستگی دارد. بررسی دوره‌های تاریخی مختلف نشان می‌دهد که در دوران تورم پایین، همبستگی سهام و اوراق به شدت مثبت بود و اوراق به عنوان دارایی‌های پوششی عالی عمل می‌کردند، در حالی که پس از سال ۲۰۲۱ با بازگشت تورم، این پویایی‌ها تغییر کرد.

تحلیل پاسخ دارایی‌ها به اخبار تورمی نشان می‌دهد که پس از سال ۲۰۲۱، اخبار تورمی بالاتر از حد انتظار در ایالات متحده بازده اوراق ۱۰ ساله را به شدت افزایش داده و بر بازده اروپا و بریتانیا نیز تاثیر گذاشته است. بازده سهام نیز به طور قابل توجهی در واکنش به اخبار تورمی کاهش می‌یابد که نشان دهنده افزایش فشارهای تورمی و انتظارات برای سیاست‌های پولی انقباضی‌تر است.

در مجموع، این الگوها نشان می‌دهند که خاصیت پوشش ریسک اوراق قرضه یک ویژگی ثابت نیست، بلکه به شدت به محیط کلان اقتصادی و نوع شوک‌ها بستگی دارد. اگر فشارهای تورمی فروکش کند و فرکانس شوک‌های عرضه نامساعد کاهش یابد، خاصیت پوشش ریسک اوراق قرضه احتمالا بهبود خواهد یافت.